上市处分不了一家企业的全部问题

文/魏霞

剪辑/王芳洁

四月底，货拉拉向港交所递交招股书。这是自2021年以来，货拉拉第八次冲击IPO，第七次谋求港交所上市，亦然最要道的一次。

因为此时，距离其与投资东谈主签订的对赌期限依然只剩大致半年时代。好意思妙而进击的时代节点，让货拉拉的这次上市计划更像是一场赌局的开牌技术，赢或者输，二选一。

算作货拉拉的首创东谈主，周胜馥有“状元赌圣”的又名，这种刺激的地点他应该并不目生。

周胜馥是真材实料从赌场走出来的创业者，先后在牌桌上和香港楼市完成了原始积贮，于2013年创办了货拉拉。在中国物流交游平台，乃至世界物流交游平台中，货拉拉都稳坐着头把交椅，市集份额一直遥遥当先，与第二名有着断崖式差距。

货拉拉的招股证明书显现，按照2025年闭环货运GTV盘算推算，货拉拉在世界市集上的份额占比达到53.1%，在中国市集上的份额占比达到61%。名交替二的滴滴送货，在这个两大市集上的份额只须9.9%和12.4%。

非论是从市占率，照旧从初度IPO的时代来看，货拉拉本该成为该鸿沟的第一股。但执行是，比货拉拉还晚两个月递交招股书的快狗打车，于今依然上市四年，而货拉拉还在IPO阶段闯关。

在IPO这件事上，货拉拉似乎有着永远不懈的精神，实在是每隔半年，就要递交一次上市肯求。天然为了上市，货拉拉也在向“合规”靠近，从公布算法到下调抽佣率，再到调整价钱计谋，来提升上市告捷的概率。

因为关于货拉拉来说，上市是必答题，以至是生命攸关的题目，输不起。

01

货拉拉屡次冲击成本市集失败的另一面，是频繁被监管约谈。据不完全统计，从2021年于今，货拉拉依然被监管部门约谈十余次。

本年1月份，市集监管总局更是将货拉拉列为“内卷式”竞争典型案例，指出货拉拉存在利用算法分歧理压低货运价钱、利用平台执法实施强制独家车贴等举止。

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货拉拉司机方明告诉咱们，货拉拉和快狗打车都要求贴车身告白，比如货拉拉会如期系统抽检拍照，要是不拍照就不让接单。但事实上，这类车身告白并不被允许，交警发现后会产生罚金。

方明补充说，要是因车身告白被罚金，后台上传罚单后，货拉拉会报销。

车身告白如实性价比很高，而且还很有用地推广了货拉拉的品牌。招股证明书中提到，把柄拜访，有60%的拜访商户开始通过车辆上的车贴订立货拉拉这个货运交游品牌，截止2025年底，有130万辆车有货拉拉车贴。直到2025年11月，货拉拉才不彊制司机张贴车贴。

在货拉拉冲刺IPO的早期，监管约谈的标的则主要聚焦于司机权柄。

货拉拉在中国境内收入有货运平台办事、升值办事、多元化物流办事三部分收入，其中前两部分的收入都是向司机收取的，包括佣金、减佣卡、新动力办事和信贷决策等。这两部分的收入加起来，占到货拉拉在中国境内总收入的56.76%。

货拉拉司机的佣金率，与其是否购买减佣卡，以及减佣卡的品级推敲。

货拉拉同城货运办事减佣卡有四个品级，跨城办事减佣卡有三个品级。就拿同城货运办事来说，非减佣卡司机佣金率是15%，一级减佣卡佣金率是11%，二级减佣卡佣金率是8%，三级减佣卡佣金率是5%，后三个品级减佣卡月费隔离为209、499、709元。

另外，非减佣卡司机的接单量会有推敲戒指。本年1月份，货拉拉对非减佣卡司机戒指进行调整，从逐日可接2单加多到逐日3单。

此外，由于散装货运交游频率低，具有当场性，司机们经常碰到不支付用度的用户。《2025年货车司机从业景色拜访论说》显现，货车司机的货运纠纷最主要的照旧拖欠运脚导致的纠纷，占比达到75.77%。

方明曾在接单时也碰到过“跑单”用户。他回忆说，我方曾去拉过一个坏在路上的电动车，可是送到目的地后，用户莫得支付订单，其后他思打电话催催，但再也莫得买通过用户的电话。

为了处分司机的痛点，货拉拉推出了垫付机制，但建立了一定的戒指要求，比如关于小车司机来说，品级在L4以上每月有一次肯求垫付的契机，而L4品级是货拉拉把柄司机上月的多出车、好办事等进行评定。

监管的不竭关注很显著是但愿步伐行业发展，保险司机、用户权柄，平台不可只思抽取佣金，货拉拉也在积极配合整改和优化保险措施。

但从成本市集的角度，这就意味着行业利润率的思象空间会被不竭压缩。

02

不同于其他企业家们空手起家的励志故事，货拉拉首创东谈主周胜馥的第一桶金靠的便是“赌”。在周胜馥前二十几年的东谈主生里，他相似手抓的是寒窗苦读冲击名校，毕业后成功插足名企年薪百万的脚本。但自从搏斗到德州扑克后，周胜馥一度投身于赌场。

大略是周胜馥参透赌博背后的限定，亦大略是他的赌运很好，他很快就在澳门赌场狂揽3000万，尔后又通过在香港房地产市集抄底，赚到6亿。而这6亿，也成了周胜馥创办货拉拉的底气。

招股证明书显现，从2014年2021年，货拉拉总共得回过11轮融资，投资方包括高瓴集团、红杉成本、顺为等。咱们防范到，在融资时，货拉拉与投资者签订了对赌契约，若不可在规如期限内完成IPO，公司就需要花巨资购买这些股份。

而端正的期限便是本年的11月8日，距离当前只须半年的时代。要是还像之前几次一样，货拉拉未能在六个月内完成凝听而自动失效，则意味着货拉拉莫得契机在规如期限内完成IPO。

货拉拉招股证明书更显现，其流动负借主要为可赎回可换股优先股，2026年其可赎回可换股优先股48.18亿好意思元（折合东谈主民币约327.66亿元，当前处于中止欺诈状态，若11月8日前未上市，则复原为可欺诈）。

而把柄招股书，死心2025年12月末，开云体育官网货拉拉的账面现款为18.22亿好意思元。也便是说，一朝IPO失败，货拉拉的现款流将面对严峻的试验。

天然，要是此劣货拉拉告捷上市，非论是首创东谈主照旧投资机构，也算是齐大闲适。倒是公司本人，因为是轻金钱平台，并无紧要成本化开支的需求。

招股书显现，公司这次召募资金的主要用途是拓展业务、投资研发以及一般化企业用途，这是典型的尺度谜底。

和许多首创东谈主一样，周胜馥终了创业红利，并不需要比及上市那天。

在2021年到2022年间，货拉拉估值高位时，周胜馥就依然屡次向光源成本、弘晖成本和腾讯转让货拉拉的部分股权，交游对价悉数1.65亿好意思元。到了2023年，货拉拉以单价57.57好意思元向周胜馥回购114.15万股，价值6572万好意思元。

也便是说，这三年间，周胜馥悉数套现2.31亿好意思元。

值得防范的是，这三年间正值是依然上市的快狗打车在市集竞争中节节溃退、股价从高点跌去九成以上的时代。一家先上市的公司用市值挥发评释了同城货运赛谈的高风险，而另一家的首创东谈主却在IPO窗口尚未关闭前，提前锁定了多量陈述。

这本人大略便是某种信号。

03

上市并不等于上岸，远不是结尾。

货拉拉的主要业务场景为同城货运，在整个这个词社会运力市集当中，一开动属于相比冷门的品类。传统货运公司多聚焦于跨城巨额运输，同城运力公司则更倾向于运东谈主，至于轻金钱同城货运平台，不好干，一头是更下千里的小货、小面司机；一头是需求不褂讪、复购率极低的散单。

但相似也因为这些原因，在相等长一段时代里，货拉拉是莫得建壮竞争敌手的，快狗打车固然抢先上市，但两者份额和体量相去甚远。

雷同的情况还有闪送，也相似从被巨头忽视的细分市集切入，作念成了独角兽。闪送的招股证明书中提到，把柄艾瑞商议的数据，闪送在中国镇定的一双一专送快递办事市集约占33.9%的份额。

但问题是，跟着时代的推移，巨头的推广势必会冲破鸿沟。举例当快递业务的增长弧线放缓后，顺丰实在是铿锵有劲的来到了即时配送市集。

于是闪送的竞争压力蓦地增大，上市三年来，闪送的营收连连下滑，营收从2023年的45.88亿一起下滑至2025年的39.92亿。订单量到了2025年着落至2.493亿单，同比减少10%。而闪送订单量和营收的着落的原因，都在财报中归结为市集竞争加重。

旧年以来，即时零卖成为互联网巨头们的新战场，但这场宣战不仅莫得给闪送带来机遇，反而跟着京东等即时物发配送体系的诞生和加强，让闪送四面楚歌。

不同于闪送的弱点，顺丰同城这几年的营收和订单量都在褂讪增长，尤其在旧年更是收拢即时零卖大战的机遇后，其收入、毛利、净利润都创下历史新高，其中净利润更是实现翻倍增长。

顺丰同城不仅是抖音生计管奇迹务的相助配送方，而且还为麦当劳、肯德基、瑞幸咖啡、霸王茶姬等KA客户提供全渠谈配送办事。当流量平台们的宣战打到“恶果”，以分钟计的即时物发配送办事成为标配，顺丰同城也趁势升空。

而每一单即配的奶茶，本体上亦然顺丰同城的告白，告诉更广博的亏空者，顺丰有同城业务。与此同期，顺丰小法子、APP也将同城业务与快递业务进行了深度交融，当用户下同城单时，会被首推顺丰同城，况兼还往往有优惠券。这使得2025年顺丰同城订单量同比加多55%，营收同比增长45.4%至228.99亿。

天然，到当前为止，闪送仍然有一定的心智上风，但跟着时代的推移，这种心智会在流量布置下，渐渐退坡。2024年闪奉上市时，市值当先了11亿好意思元，当前，该公司的市值不及2亿好意思元。

关于货拉拉来说，这是足以警惕的风险，很显著，在同城货运或跨城货运鸿沟，货拉拉面最后新的刚烈敌手，比如滴滴送货。本年起，在网约车行业占据统统的市集后，滴滴开动向跑腿、货运等行业发力，寻找新的增长弧线。

本年3月份，滴滴第二个AI助手上线，区别于AI小滴面向的是打车场景，这个AI助手面向的是搬家场景。滴滴AI搬家助手能够把柄用户的需求描摹，帮用户领受车型，还会提供套餐和下单暴虐等。

显著，滴滴在货运鸿沟霸占心智的动作依然开动了，这种心智其实并不啻在用户端，也在司机端。

举例司机最柔顺的运脚坏账问题，和货拉拉的限次垫付不同，滴滴送货旧年就上线了“运脚垫付”保险，应许若司机完成订单7天仍未收到运脚，平台将全额垫付，并阴私平台整个的司机。

就像巨头插足调动了即时配送战局，同城货运也将无法自感汗颜。货拉拉大略仍有先发上风，但先发上风的保质期可能要比思象中的短。

更何况，它的护城河并不完全矜重。当市集上只须一个大玩家时，司机、用户会哑忍；一朝出现另一个更大玩家，运力、订单的挪动可能就比思象中快得多。

那么，货拉拉就会站在一个难受的关隘：一边是上市对赌压顶，容不得利润表出现大的波动；另一边是劲敌环伺，不打补贴战就可能丢掉市集份额。进退之间的腾挪空间，正在被急剧压缩。

此前“新大玩家与老大打架，干掉了老二”，在货拉拉与滴滴货运的热烈竞争中，快狗打车成了起初出局的殉国品，而当前轮到货拉拉直面滴滴货运的冲击。

而周胜馥在估值高点聚首套现的动作，以及货拉拉把多量的上市前融资成本千里淀在可赎回优先股里的成本结构，都让外界蒙胧看到一种可能：创业者和投资东谈主们，都在赶一个最后的窗口期。

这个窗口，既是IPO的窗口，亦然行业竞争形势还允许货拉拉讲出高估值故事的窗口。

但这一次，周胜馥手里的牌，早已不是往常那副必定大赢的好牌。

（应酬方要求KaiYun Sports2026世界杯(中国)官方网站，方明为假名）